安撫難改恐慌 債市持續調整

2017年第19周(5.8-5.12

 

1、       一週要聞

1.1  58日,海關總署最新數據顯示,按人民幣計價,我國4月進出口總額22205億元,同比16.2%,前值24.2%;其中,中國4月貿易順差2623億,前值1643億;4月進口金額9791億元,同比18.6%,前值26.3%4月出口金額12414億元,同比14.3%,前值22.3%。雖然4月貿易順差比3月大幅擴張,但增速方面明顯放緩。

1.2  據上週國家統計局公佈數據顯示,20174月份,全國居民消費價格總水平同比上漲1.2%20174月份,全國工業生產者出廠價格同比上漲6.4%,環比下降0.4%。整體上,4CPI重回1時代,服務價格漲幅擴大是4CPI上升的主要原因。隨二季度中後期翹尾因素影響回升,CPI同比可能繼續溫和回升。

1.3  4月社會融資規模增量1.39萬億,雖環比少7300億,但同比多6390億仍表明當前實體融資需求旺盛。主要是表內貸款增長超預期,單月新增1.08萬億,同比多5164億,佔社融比重78%。儘管貸款增速好於去年同期,但4月財政存款季節性回升,央行去槓桿收緊基礎貨幣,M2同比微降至10.5%4M1增速繼續回落至18.5%,主要是受地產銷售降溫、金融去槓桿影響,未來這一趨勢仍會延續。

2、債市回顧

2.1 利率債

     雖然上週央行公開市場淨投放資金以安撫市場,銀行間資金價格比前周明顯回落,但在強監管壓力之下,市場恐慌情緒並未逆轉。受此影響,上週債市延續前週上行態勢,收益率曲線平坦化上行。各期限品種收益率變化如下圖所示:

 

2.2 信用債:

       上周资金面基本平稳,1FR007利率互換、1年國開債、1AAA短融分別上行3BP、上行22BP、上行10BP3.81%4.08%4.56%的水平。週五央行大規模MLF投放,表明嚴守系統性風險的底線,但一季度貨幣政策執行報告顯示超儲率爲1.3%,處在歷史低位,表明資金面仍處於偏緊區間。目前,AAA短融與國開債利差收縮12BP48BP左右、與資金利率(互換)利差走擴7BP75BP左右,短融AAAAA之間的等級利差走擴3BP55BP左右,AAA5-1年期限利差走擴12BP49BP。在流動性及槓桿水平合理的前提下,關注監管政策節奏調整出現的短端產品的交易機會。

       上周中票市场延续上行,3AAA中票、5AAA中票收益率分別上行21BP、上行22BP4.96%5.05%左右的水平,5AAA與同期限政策性金融債信用利差走擴11BP64BP左右,5AAAAA信用利差走擴3BP55BP左右。

      上周7年提前還本的中西部地級城投債二級市場收益率上行21BP5.78%左右的水平,與同級別中票利差收縮4BP18BP。城投債目前仍有一定的配置價值,但政策趨緊背景下存在一定的估值壓力。

3. 後市判斷及投資建議

       上週央行發佈一季度貨幣政策執行報告稱,將繼續實施穩健中性的貨幣政策,高度重視防控金融風險,加強金融監管協調,有機銜接監管政策出臺的時機和節奏。同時,央行強調其縮表並一定意味着收緊銀根,比如在資本流出背景下降準會產生縮表效應,但實際上可能是放鬆銀根的,因此不宜簡單與國外央行的縮表類比。由於今年一季度縮表受季節性及財政收支等短期因素影響較大,從4月份的數據看,人民銀行資產負債表已重新轉爲擴表。另外,就年初兩次上調政策利率央行解釋,不宜將公開市場利率上行與加息 劃上等號。從當前形勢看,公開市場利率更富有彈性,客觀上也有助於去槓桿、抑泡沫、防風險,符合中央經濟工作會議精神。目前來看,政府高層及主要監管機構都在強調加強監管協調,不能因爲暴力規避風險而產生新風險;同時國內經濟增長出現放緩跡象,通脹水平溫和,在一定程度上利多債市, 但長期來看,金融監管和去槓桿趨勢未改,美聯儲加息概率仍高,債市收益率仍將高位震盪。

                                                                                                                                                                                                     金融市场部

                                                                                                                                                                                                    2017512

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